“我们是否过于乐观了？”这是高盛策略师们近期从客户那里听到最多的问题大旗策略。
的确，市场的担忧不无道理。据追风交易台消息，高盛最新报告数据显示，继2024年大涨32%之后，受AI驱动的相关股票在2025年至今又上涨了17%。如此迅猛的涨势下，标普500指数的预期市盈率已达到22倍，处于历史第96百分位的高位。
然而，高盛通过深入分析后给出了一个相对缓和的答案：乐观，但尚未到非理性的地步。
报告指出，当前市场价格所隐含的长期盈利增长预期约为10%，这仅略高于9%的历史平均水平，但远低于2000年科技泡沫时期的16%和2021年市场高点时的13%。
即便是市场中最耀眼的“明星股”——大型科技股，其估值也相对克制。报告数据显示，目前市值排名前五的科技巨头（英伟达、微软、苹果、谷歌、亚马逊）的平均预期市盈率为28倍，显著低于2021年峰值的40倍和科技泡沫时期的50倍。高盛认为，与历史上的两次大顶相比，目前的估值虽然昂贵，但仍留有一定距离。
AI交易的“中场战事”：基建狂欢与增长瓶颈高盛在报告中将AI交易的演进划分为不同阶段，而当前市场显然仍沉浸在“第二阶段”——基础设施建设的狂欢中。
这场狂欢的燃料，来自于亚马逊、谷歌、Meta、微软等大型云服务商数千亿美元的资本支出。高盛报告援引数据显示，市场对这些巨头2025年的资本支出总额预测，仅今年以来就上调了1000亿美元，达到3680亿美元。
这笔巨额投资直接转化为半导体、电力设备、技术硬件等基础设施供应商的订单和利润大旗策略，推动了它们的股价飙升。
然而，盛宴之下也潜藏着风险。高盛警告称，资本支出的高速增长“不可避免地会放缓”，这给“第二阶段”股票的估值带来了风险。目前，这些公司的股价涨幅已远远超过其近期盈利的增长轨迹，反映出市场对其未来增长的极度乐观预期。
关键风险：资本支出放缓或引发15-20%回调高盛明确指出了当前AI交易的核心软肋：对科技巨头资本支出的依赖。分析师普遍预测，资本支出增速将在2025年第四季度和2026年出现明显减速。一旦增速拐点出现，可能会对相关股票的估值构成压力。
尽管预测这一拐点的时间极具挑战性——因为市场共识已多次低估了科技巨头的投资规模——但这种减速的趋势是“不可避免的”。
该行构建了一个极端压力测试场景：如果科技巨头的资本支出突然回调至2022年的水平，这将使标普500指数2026年的预期销售额增长减少约30%。
报告宏观估值模型显示，这种冲击不仅会直接打击短期收入，更会严重损害市场对长期AI驱动盈利增长的信心，最终可能导致标普500指数的估值倍数出现15%至20%的下调。
下一步去向何方？市场仍在等待“盈利故事”当基础设施建设的热潮逐渐见顶，AI交易的下一站——“第三阶段”，即由AI赋能实现收入增长的公司，能否接棒？
高盛的观察揭示了市场的犹豫。报告称，投资者对于“第三阶段”的公司，尤其是软件行业，表现出“有限的兴趣”。
究其原因，是市场正在努力回答一个复杂的问题：对于众多软件和服务公司而言，AI究竟是增长的催化剂，还是颠覆性的威胁？高盛分析师指出，投资者担心AI可能会颠覆现有的定价模式，降低行业准入门槛，从而压缩现有软件巨头的利润空间。
与“第二阶段”中赢家清晰可见的局面不同，“第三阶段”将出现明显分化，既有赢家也会有输家。因此，投资者变得格外挑剔。报告强调，市场可能会要求看到AI对这些公司近期盈利产生“切实、有形的”影响后，才会真正拥抱它们。
至于更长远的“第四阶段”——AI驱动的生产力提升，高盛认为，这还仅仅是个开始。报告援引数据显示，尽管已有58%的标普500公司在财报会议上提及AI，并主要应用于客户支持、编程和营销等领域，但鲜有公司能够量化AI对当前利润的具体贡献。
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